内在价值如何算
# 内在价值估值方法概述
内在价值是指公司真实的经济价值，与市场价格可能不同。本文介绍几种常用的内在价值计算方法，包括市赚率、贴现现金流法等。
# 市赚率 PR
书归正传,为了学习巴菲特,笔者发明了一个叫作"市赚率"的估值参数。公式为 PR=PE/ROE (市赚率=市盈率/净资产收益率). 当市赚率等于 1PR 为合理估值,大于 1PR 和小于 1PR 则为高估和低估
PE=PB/ROE(市盈率=市净率/净资产收益率) 代入公式PR=PE/ROEPR=PB/ROE/ROE/100=PB/(ROE^2*100)(市赚率=市净率/((净资产收益率^2)*100))
PR=PB/ROE/ROE/100=PB/(ROE^2*100)
需要注意的是,修正市赚率仅适用于分红稳定的蓝筹股。周期股别用(景气年份就会大比例分红了)、科技股别用(经常用回购代替分红)、成长股别用(资金需要用于成长)
- 股利支付率 ≥50%的企业,修正系数为 1.0(50%除 50%)
- 股利支付率 ≤25%的企业,修正系数为 2.0(50%除以 25%)
- 50%＞股利支付率＞ 25%的企业,例如 40%的企业,修正系数为 1.25(50% 除以 40%)
# 贴现现金流法（DCF）
贴现现金流法是计算内在价值最基础和最准确的方法，通过将公司未来现金流折现到现值来计算内在价值。
# 基本概念
**贴现率（Discount Rate）**是指将未来现金流折算为现值的利率，是金融估值和投资决策中的核心概念。
# 核心公式
现值计算公式:
现值 = 未来现金流 / (1 + 贴现率)^n
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其中：
- n: 时间期数（年、月等）
- 贴现率: 年化或期间化利率
净现值（NPV）:
NPV = Σ[CFt / (1 + r)^t] - 初始投资
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其中：
- CFt: 第t期的现金流
- r: 贴现率
- t: 时间期数
# 贴现率的构成
风险调整贴现率:
贴现率 = 无风险利率 + 风险溢价
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具体构成:
- 无风险利率: 国债收益率等
- 市场风险溢价: 股票市场相对于无风险资产的超额收益
- 特定风险溢价: 行业、公司特定风险
# 风险溢价的确定方法
# 1. 风险溢价的基本构成
风险溢价 = 市场风险溢价 + 行业风险溢价 + 公司特定风险溢价
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# 2. 各组成部分的确定
市场风险溢价（Market Risk Premium）:
- 历史数据法：通常为5-8%
- 中国股市：约6-8%
- 成熟市场：约4-6%
行业风险溢价:
- 互联网/科技行业：+2-4%
- 娱乐/传媒行业：+1-3%
- 传统制造业：+0-2%
公司特定风险溢价:
- 规模风险：小公司+1-3%
- 流动性风险：交易不活跃+1-2%
- 财务风险：高负债+1-3%
- 经营风险：业务模式不稳定+1-3%
# 不同类型贴现率
1. 央行贴现率:
- 商业银行向央行借款的利率
- 央行货币政策工具之一
- 影响市场利率水平
2. 投资贴现率:
- 用于投资项目估值
- 反映项目风险和机会成本
- 通常高于无风险利率
3. 公司估值贴现率:
- 用于股票估值
- 考虑公司特定风险
- 常用CAPM模型计算
# 常用贴现率参考
不同资产类型的贴现率:
- 国债: 3-5%（无风险利率）
- 蓝筹股: 8-12%
- 成长股: 12-20%
- 小盘股: 15-25%
- 风险投资: 20-40%
# 风险调整方法
1. CAPM模型:
贴现率 = 无风险利率 + β × (市场收益率 - 无风险利率)
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2. 多因子模型:
- 考虑多个风险因子
- 如规模因子、价值因子等
- 更精确的风险定价
# 实际应用案例
# 案例1：猫眼娱乐估值分析
# 公司背景分析
猫眼娱乐特点：
- 在线电影票务平台
- 互联网娱乐行业
- 港股上市公司
- 受疫情影响较大
- 业务模式相对成熟
# 风险溢价确定
无风险利率（港股）：约3-4%
市场风险溢价：6%
行业风险溢价（娱乐/互联网）：+2%
公司特定风险溢价：
- 规模风险：+1%
- 业务集中度风险：+1%
- 政策风险：+1%
总风险溢价 = 6% + 2% + 1% + 1% + 1% = 11%
贴现率 = 3.5% + 11% = 14.5%
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# 假设利润数据与估值计算
情景1：疫情后恢复期（2023-2024）
假设利润数据：
- 2023年：净利润2亿元
- 2024年：净利润4亿元
- 2025年：净利润6亿元
- 2026年：净利润8亿元
- 2027年：净利润10亿元
- 永续增长率：3%
估值计算：
贴现率：14.5%
现值计算：
2023年：2亿 / (1.145)¹ = 1.75亿
2024年：4亿 / (1.145)² = 3.05亿
2025年：6亿 / (1.145)³ = 4.00亿
2026年：8亿 / (1.145)⁴ = 4.67亿
2027年：10亿 / (1.145)⁵ = 5.08亿
永续价值：10亿 × (1.03) / (0.145 - 0.03) = 89.57亿
永续价值现值：89.57亿 / (1.145)⁵ = 45.47亿
总现值 = 1.75 + 3.05 + 4.00 + 4.67 + 5.08 + 45.47 = 64.02亿
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情景2：乐观情景（快速增长）
假设利润数据：
- 2023年：净利润3亿元
- 2024年：净利润6亿元
- 2025年：净利润10亿元
- 2026年：净利润15亿元
- 2027年：净利润20亿元
- 永续增长率：4%
估值计算：
贴现率：14.5%
现值计算：
2023年：3亿 / (1.145)¹ = 2.62亿
2024年：6亿 / (1.145)² = 4.58亿
2025年：10亿 / (1.145)³ = 6.67亿
2026年：15亿 / (1.145)⁴ = 8.75亿
2027年：20亿 / (1.145)⁵ = 10.16亿
永续价值：20亿 × (1.04) / (0.145 - 0.04) = 198.10亿
永续价值现值：198.10亿 / (1.145)⁵ = 100.58亿
总现值 = 2.62 + 4.58 + 6.67 + 8.75 + 10.16 + 100.58 = 133.36亿
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# 案例2：贵州茅台估值分析
# 公司特点
- 白酒行业龙头
- 高ROE（30%+）
- 稳定分红
- 品牌价值高
# 风险溢价确定
无风险利率：3.5%
市场风险溢价：6%
行业风险溢价（消费/白酒）：+1%
公司特定风险溢价：
- 规模优势：-0.5%
- 品牌护城河：-0.5%
- 政策风险：+0.5%
总风险溢价 = 6% + 1% - 0.5% - 0.5% + 0.5% = 6.5%
贴现率 = 3.5% + 6.5% = 10%
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# 估值计算
假设未来5年净利润增长率15%，永续增长率3%：
贴现率：10%
现值计算：
2023年：700亿 / (1.10)¹ = 636亿
2024年：805亿 / (1.10)² = 665亿
2025年：926亿 / (1.10)³ = 695亿
2026年：1065亿 / (1.10)⁴ = 727亿
2027年：1225亿 / (1.10)⁵ = 761亿
永续价值：1225亿 × (1.03) / (0.10 - 0.03) = 18036亿
永续价值现值：18036亿 / (1.10)⁵ = 11200亿
总现值 = 636 + 665 + 695 + 727 + 761 + 11200 = 14684亿
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# 贴现率与估值的关系
# 贴现率上升的影响
贴现率↑ → 现值↓ → 估值↓ → 投资吸引力↓
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# 贴现率下降的影响
贴现率↓ → 现值↑ → 估值↑ → 投资吸引力↑
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# 敏感性分析
# 不同贴现率下的估值影响
| 贴现率 | 猫眼娱乐估值 | 贵州茅台估值 |
|---|---|---|
| 8% | 85.2亿 | 18500亿 |
| 10% | 75.8亿 | 14684亿 |
| 12% | 68.1亿 | 12000亿 |
| 14.5% | 64.0亿 | 10500亿 |
| 17% | 60.2亿 | 9200亿 |
# 不同永续增长率下的估值影响
| 永续增长率 | 猫眼娱乐估值 | 贵州茅台估值 |
|---|---|---|
| 1% | 58.5亿 | 12500亿 |
| 2% | 62.1亿 | 13500亿 |
| 3% | 64.0亿 | 14684亿 |
| 4% | 66.2亿 | 16000亿 |
| 5% | 68.8亿 | 17500亿 |
# 实际投资中的应用
# 1. 股票投资
- 使用贴现现金流模型（DCF）
- 估算公司内在价值
- 与市场价格比较
# 2. 债券投资
- 计算债券现值
- 评估债券投资价值
- 分析利率风险
# 3. 项目投资
- 评估项目可行性
- 比较不同投资方案
- 制定投资策略
# 注意事项
# 1. 贴现率选择
- 需要合理估计风险
- 考虑市场环境变化
- 定期调整和更新
# 2. 现金流预测
- 贴现率对现金流预测准确性敏感
- 需要谨慎预测未来现金流
- 考虑多种情景分析
# 3. 敏感性分析
- 测试不同贴现率下的结果
- 评估估值的不确定性
- 制定风险控制措施
# 名词解释
- 市净率(Price-to-Book Ratio,简称 P/B PBR): 指的是每股股价与每股净资产的比率。也等于公司股票市值除以公司净资产
- 净资产收益率 (Rate of Return on Common Stockholders' Equity,ROE/Profit Margin on Net Assets)又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率,是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值,该指标越高,说明投资带来的收益越高；
- 贴现率(Discount Rate): 将未来现金流折算为现值的利率，是金融估值和投资决策中的核心概念
- 净现值(NPV): 项目未来现金流的现值减去初始投资，用于评估投资项目的可行性
- 风险溢价(Risk Premium): 投资者因承担额外风险而要求的超额收益，包括市场风险、行业风险和公司特定风险
# link
https://xueqiu.com/9363345092/294848034?scene=1036&share_uid=5362272708 (opens new window)
上次更新: 2025/10/08, 16:24:59