打造投资系统
# 3. 搞懂这些先行指标，提前读懂牛熊周期
# 3.1 "预期"影响股价，先行指标很重要
老股民很多都对当年国泰君安研究所所长黄燕铭的三朵花理论非常熟悉，股票价格不是树上的花，而是人们心里的花，股票价格不是客观世界的反映，而是人们内心世界的反映。
言外之意，股票价格为什么会涨跌?因为人们的预期在发生变化，客观世界指标的变化并不会影响股价，人们心中预期的变化才能影响决策，进而改变股价。
如果我们详细看过去几十年中国股市与经济之间的关系，股市表现更像是个先行指标，历史上经常会发生股市已经开始筑底走强，而经济可能在未来半年才变好，股市表现相对于宏观经济指标而言，更像是先行指标。
先行指标总是比宏观经济更早地发生转折，提前于经济周期到达高峰或低谷。
除了先行指标，还有同步指标，与经济周期到达高峰或低谷的时间大致相同;滞后指标则比总体经济更晚发生转折，落后于经济周期到达高峰或低谷。
如果股市表现经常提前反应经济变化，我们跟踪经济指标时，就要盯着那些可以帮助寻找天时地利人和的先行指标，从而制定应对措施。
# 3.2 这些指标洞察经济增长
新闻里每天都会通报很多经济指标，CPI、PMI、M1、M2等等，不是读经济学出身的我们很难辨别到底都是什么?更不容易分清不同经济指标的变动与宏观经济运行的关系。
我们都知道宏观经济波动是一种周期性的繁荣衰退、萧条、复苏循环变化过程，具体在实际生活中我们该对哪些指标进行观测?如何根据观测到的指标制定决策?
# 1. PMI看景气
PMI在新闻中非常常见，中文意思是采购经理指数, 是 Purchasing Managers' Index 的简写，经常用来反映经济的变化趋势。
这个数据来源于市场统计，在不同区域、不同规模、不同所有制企业中选定样本企业，随后对企业进行问卷调查。
此后企业根据新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进口、积压订单这11个维度，按照一定的计算方法进行综合计算，最后得出来的指数就是PMI数据。
在中国，通常官方PMI由国家统计局都会在每月的最后一天公布数值，这个数值以50为荣枯分水线。
当PMI大于50时，说明经济在扩张，数值越高表明扩张速度越快;当PMI小于50时，说明经济在收缩，数值越低表明收缩速度越快。
值得注意的是，日常生活中除了官方的PMI，我们经常能够看到一个非官方的PMI--财新PMI。
这两者最重要的区别在于调查样本的偏向不同官方调查样本中大企业、国企更多，所以数值所反映的信息更能体现大企业、国企的经济景气程度;
而财新PMI调查样本偏中小企业、民企，所以数值所反映的信息比较偏向于中小企业和民企。
所以PMI指数不仅与经济走势密切相关，而且通常会小幅领先于GDP指标。
与此同时，大家都知道中国是个制造业大国，所以制造业PMI与中国经济息息相关，制造业的走势往往反映了经济的运行情况。
PMI的发布时间
- 中国官方PMI数据（由国家统计局发布），一般在每月的最后一天，上午9:00左右。 查询地址为: stats-gov (opens new window)
- 财新PMI数据（由财新传媒与S&P Global联合发布）。查询地址为: caixin (opens new window)
- 制造业PMI：通常在每月 第一个工作日早上9:45 发布（例如8月1日发布7月数据）。
- 服务业PMI：通常在每月 第三个工作日 发布。
- 综合PMI：紧随服务业PMI发布。
为什么PMI会是先行指标?
这与统计方法有关PMI的数据来自于一线人员第一时间对企业运行的判断，正所谓春江水暖鸭先知。再加上PMI的频率是月度发布，而GDP大都是季度发布，
所以PMI指数不仅与经济走势密切相关，而且通常会小幅领先于GDP指标。
与此同时，大家都知道中国是个制造业大国，所以制造业PMI与中国经济息息相关，制造业的走势往往反映了经济的运行情况。
PMI与股市的关联度如何?
历史上看除了2014年开始的杠杠牛外，沪深300的中期趋势与PMI紧密相连，下图不难看出，2016年PMI指数阶段触底，A股也走到了行情的最低点，接着PMI一路扩张，A股也随之上涨。等到2020年开始PMI开始一路走低，沪深300随后在2021年见顶后快速回落。
基于此我们可以得出简单结论，PMI持续扩张对股市利好;PMI持续收缩对股市利空
# 2. M1定买卖
M0、M1、M2、M3这4个指标都是用来反映货币供应量，统称为货币指标。
M1的发布时间
中国的M1（即狭义货币供应量）数据一般由中国人民银行（央行）在每月10日前后发布，具体时间略有波动，通常与其他金融数据（如M2、贷款数据等）一并发布。
2024年7月的M1数据，通常会在8月10日前后公布。具体可在当天关注中国人民银行官网或主流财经媒体。详细查询方式请参考常用查询网站
在传统经济学理论中，因为M1代表了老百姓和企业机关等的现实购买力，反映的是交易性需求，普遍认为M1是决定股市流动性的关键性因素，两者具有很强的正向关联性，如果单纯的盯着M1数值对于股市的影响，更像是一个同步指标，很难辅助我们提前做决策。
但是若我们不用流动性的视角视角去看M1，而是透过数值变化看背后反映出来的本质，似乎就成了一个先行指标。
已知M1=M0(流通中现金)+企事业单位存款，若M1大幅增加，意味着企业将赚到的现金变成存款，也就是说企业家们对于未来的预期比较悲观，开始停止或者减少扩张。
反之M1大幅减少，意味着企业将赚到的现金以及存款全部花出去，这时企业家往往对未来很乐观，重新开始扩张。
在2009年之前，中国M1增速大概维持在10%-20%的区间内，10%意味着阶段低位，20%意味着阶段高位。
当时招商证券的罗毅写过一篇非常著名的研报提出了"M1定买卖"的说法，
逻辑在于M1高位代表企业家信心处于低位，往往意味着股市和经济的顶部。他明确提出当M1增速接近10%时买入，增速超过20%时卖出，同时辅以深圳成指回测，1996年至2009年累计收益率达到惊人的9400%。
在2011年以后，中国经济增速告别了双位数增长，和GDP直接挂钩的M1值波动区间也从10%-20%变为5%-10%，因此不能刻舟求剑仍以10%和20%作为买入卖出信号，现在如果以M1同比增速下降触及5%的低位水平为买入信号，上升触及10%的高位水平为卖出信号更为合理。
如果将2000年至今M1增速与万得全A走势对比如下，可以看到除了2015年因为棚改货币化安置导致M1定买卖法则失效之外，其它M1增速还是很好的预测股市的指标。
# 3. 信心指数读人心
经历了几轮牛熊后的老股民经常挂在嘴边一句话:"信心是比黄金更珍贵"!不可否认，身处股市，信心是股价上涨的强大的推动力，可以冲破任何艰难险阻，扫平一切暗礁浊浪。
如果我们能够将人们对于市场的信心绘制成指标图标，似乎就能成为预估经济周期的先行指标。
如果说PMI是制造业的先行指标，消费者信心指数(Consumer Confidence)则是一个反映消费信心强弱的指标，它综合反映了消费者对当前经济状况的评价、对未来经济前景的预期、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受.
信心指数发布时间
| 指数类型 | 发布频率 | 发布时间（大致） | 发布机构 |
|---|---|---|---|
| 消费者信心指数 | 月度 | 次月中旬（约15日前后） | 国家统计局 + 国家发改委（合作发布） |
| 企业家信心指数 | 季度 | 次季度初（通常1月、4月、7月、10月中旬） | 国家统计局 |
| 制造业/非制造业PMI | 月度 | 当月最后一天上午9:00 | 中国物流与采购联合会 & 国家统计局 |
“信心指数”通常指的是消费者信心指数或企业信心指数，属于宏观经济的领先指标之一。下面是关于这类指数的 发布时间、查询渠道：
查询方式
- 国家统计局官网 (opens new window): 统计数据 → 国民经济运行; 搜索关键词：“消费者信心指数” / “企业家信心指数”
- 发改委官网 (opens new window): 部分数据合作发布，尤其是消费者信心指数相关调查
- Wind、同花顺、东方财富等金融终端。搜索关键词: "消费者信心指数” / “企业家信心指数"
- 国际比较数据。国际版本由 OECD、Conference Board 等机构发布，也可用来比较
1997年12月，中国国家统计局开始编制中国消费者信心指数，该指数对于预测经济走势和消费趋向有一定前瞻性，取值范围在0至200之间，其中100代表中性态度，指数值小于100表示悲观态度，而大于100则表示乐观态度。
历史上看消费者信心指数与A股之间有很强的相关性，当消费者对经济前景持乐观态度时，他们更可能增加消费，从而推动经济增长。这种经济增长的预期可能会提振股市，使得A股上涨。
2016年以来消费者信心指数开始上涨并突破100，随后维持高位一直到2021年，对应的是整个大消费股的业绩爆棚、估值崛起，沪深300迎来了持续的上涨。
相反，如果消费者对经济前景持悲观态度，他们可能会减少消费，这可能会导致经济增长放缓进而影响A股市场的表现。
2021年至今，消费者信心指数快速跌破100后维持低位，对应着沪深300持续低迷。
值得注意的是，消费者信心指数每个月披露一次，我们需要观察的并不是单次的数值，而是一个整体趋势，如果连续几个月发现信心指数走出趋势，很可能是要“变天"了。
# 3.3 这些指标判断估值水平
此前很多人认为A股是一个新兴市场，只有趋势、没有估值，不过随着这些年尤其是2021年后赛道股的全线走低，越来越多投资者开始发现，A股过去20年一直重复一个事情--"高低切换"，高估值板块肯定会掉下来，而低估值板块则一定能涨起来，炒A股必须要看估值。
不过估值永远都是一个相对概念，没有绝对的估值高低和好坏，我们该如何衡量估值水平?以下三个维度，会让你对A股估值有一个全方位认识。
# 1. 对比经济总量--巴菲特指标
投资大师沃伦·巴菲特有一个著名的论断:如果只选择一个指标，来判断任何时刻市场的估值水平，那么股市总市值与GDP之比可能是最好的指标，这个指标也被称为巴菲特指标。巴菲特指标的查询地址可以使用 LEGU网-巴菲特指标 (opens new window)
巴菲特认为，若两者之间的比率处于70%左右时买进股票就会有不错的收益，而当股票市值超过了100%，就比较危险了。
我们用A股数据看看真实情况是否如此，考虑到2007年之前，上市的股票数量太少，好多超级龙头都没上市。所以，我们只看2008年之后的数据。
先看几次历史底部，2008年底部时A股的巴菲特指标大概在46%，2013年钱荒底时大概在43%，2018年年底时巴菲特指标在53%左右。
反观几次大顶，2007年牛市顶点时A股巴菲特指标直接冲到了180%!2015年水牛行情里，巴菲特指标到达了120%，2021年核心资产行情里巴菲特指标再度触及100%。
由此看来，用巴菲特来判断A股整体估值历史上长期有效。但同时也需要注意，过去20年来，巴菲特指标的底部不断抬高，还是那个道理，没有一个具体的数字能够代表绝对底部，更没有一个办法能精准抄底，能抓住相对估值低位布局入场就已经能战胜大多数人了。
# 2. 对比不同资产-一股债性价比
单看股市估值而不考虑资金成本，那就是还没入门。
股债性价比，顾名思义就是判断股票和债券在某个时间点哪个更具投资性价比。所以，这个指标需要用到两个数据:分别来自股市和债市。
# 2.1 股债利差
参考传统的股债利差模型，结合雪球投研团队大量数据验证分析，我们编制了雪球股债性价比指数:
第一个数据来自于股市，也就是股票的平均预期收益率，我们用中证全指PE倒数来表示，
第二个数据来自于债市，使用的是十年期国债收益率，十年期国债收益率看成是长期债市的基准利率，决定着整个债市的走向。
公式:
股债利差 = (1/指数市盈率) - 10年国债收益率， 含义为: 股市收益率与国债收益率的差值风险溢价
- 正值：股票收益率 > 国债收益率，投资者承担风险获得额外收益
- 负值：股票收益率 < 国债收益率，股票相对"便宜"
投资决策参考
- 利差大：股票相对债券更有吸引力
- 利差小：债券相对股票更有吸引力
- 利差为负：股票可能被低估
市场情绪指标
- 利差扩大：投资者要求更高风险溢价，市场风险偏好下降
- 利差收窄：投资者愿意接受更低风险溢价，市场风险偏好上升
# 2.2 股债利差与指数的反向关系原理
核心逻辑： 股债利差 = (1/市盈率) - 国债收益率
反向关系的形成机制：
1. 市盈率与股价的反向关系
- 当股价上涨时，市盈率上升，1/市盈率下降。股票收益率减少。所以股债利差下降
- 当股价下跌时，市盈率下降，1/市盈率上升。股票收益率增加。所以股债利差上升
2. 国债收益率的独立影响
- 国债收益率主要受货币政策、经济基本面影响
- 当经济向好时，国债收益率上升，股债利差下降
- 当经济走弱时，国债收益率下降，股债利差上升
3. 市场情绪的双重作用
- 风险偏好高时：投资者愿意接受低风险溢价，股债利差收窄，股价上涨
- 风险偏好低时：投资者要求高风险溢价，股债利差扩大，股价下跌
实际表现举例：
- 2018-2019年：经济下行，股价下跌，市盈率下降，1/市盈率上升，股债利差扩大
- 2020-2021年：经济复苏，股价上涨，市盈率上升，1/市盈率下降，股债利差收窄
投资意义：
- 股债利差扩大时，往往意味着股市估值相对便宜，可能是买入机会
- 股债利差收窄时，往往意味着股市估值相对昂贵，需要谨慎
- 但需要注意，这种关系并非绝对，还需要结合其他指标综合判断
# 3.4 这些指标感知流动性
相对于经济增长和估值水平而言，流动性对股市的影响更为直观，其很大程度上决定市场有没有行情、行情能走多远、行情有多大。
流动性最直接的体现就是在我们日常看到的成交量上，但是流动性背后的判断和预测确实比较复杂，对于从宏观到微观的分析会有很多，而对于我们普通投资者而言，关注这以下几个指标，就可以对流动性有一个最基本的感知。
# 1. 宏观流动性看利率
长期利率LPR
长期利率LPR可以粗略地认为就是此前我们买房的贷款利率，以前我们国家还未实现利率市场化的时候，我们银行是按照央行发布的贷款利率作为标准，发放贷款时以此利率为基准上下浮动这个利率被称为贷款基准利率。
2019年，通过对LPR的持续改革和优化，央行发布了相关的新公告，自此LPR也有了一个更响亮的新名字:贷款市场报价利率，就是今天我们常见到的LPR，也就是咱们一般理解的长期利率水平。
LPR一般是在每个月的20号公布新的报价，不过并非每个月都会有变化，经常会出现连续几个月维持不变的情况，
相比于LPR，MLF周期相对较短，什么是MLF(大家俗称麻辣粉)呢?
MLF指中期借贷便利，通俗的讲就是指央行借钱给商业银行，让他贷款给三农企业和小微企业等针对性领域，用于扶持实体经济的发展。
所以一般大家理解为中期的利率即可。从传导机制上看，一般MLF利率的变化最终会传导到LPR上，所以基本上MLF不变的话，LPR也基本不会变;MLF利率一般是每月15号就公布。
逆回购的期限最短，所以最容易判断市场流动性的变化，什么是逆回购呢?
通俗的讲就是央行为了解决市场上流动性的不足，把之前给银行的国债再买回来，这样银行拿到了钱，这部分钱就可以投放到市场上面了，让市场上的钱变多。逆回购的期限一般是7天或14天，央行的官网上会披露当期逆回购利率。
逆回购主要看趋势，如果短期利率抬头，也就是说短期利率价格上行，而且呈现连续性，那么就要注意流动性有收紧的趋势，这个也是一般最先能观察到的，需要时刻注意。
# 2. 微观流动性看资金
微观流动性就是咱们常说的各类资金，是能具体体现在市场当中的白花花银子。通常，咱们可关注的资金主要来源于个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构。 散户开户数。
在A股市场个人投资者也就是最广大的散户，是最庞大的投资群体，是不同于美股的国内特有的投资者结构的具体表现。散户的力量足以左右市场，也是全市场最为关心的投资者标的。
散户开户数
基金发行情况
外资的流入流出
外资，其实就是现在大家经常听说的北向资金，在我们对外开放以来，不断引入外资和外资机构，这几年，对市场不仅提供资金的支持，同时也对市场投资风格的转换，起到了很大的作用。
外资大家不能天天看，要看趋势，比如阶段性的净流入，基本上行情不会差。而如果阶段性的流出，那就要注意了。
总体的趋势看，因为我国经济的持续向好，外资整体流入是趋势，但是阶段性看，外资的提前性和聪明性，确实值得跟踪和参考，
杠杆资金
我们在股市当中不仅仅是普通的资金，还有杠杆资金可以用。杠杆资金通常也可以作为市场流动性的参考指标，而且其程度对市场热度的判断也可做一定的参考。
融资融券是近年券商比较火热的业务，余额是指投资者每日融资买进与归还借款间的差额的累积，在2015年后清理伞形信托后，可以看作目前A股中的杠杆资金。不难看出，杠杆资金与股市表现密切相关。
# 6. 炒股为什么要顶着美联储的一举一动
# 9. 研究医药行业，寻找长坡厚雪
# 9.1 什么样的赛道称得上“长坡厚雪"?
- 需求永恒，且行业规模持续增长
- 技术驱动，带来稳健盈利
# 9.2 投资A股医药，你不得不知道的周期
1. 政策是影响医药行业波动的最大因素
由于医药行业是关系国计民生的重要产业，因此每一个环节都会被政府强监管。再加上医保是我国医药市场最大的支付方，因此政策的调整对于医药行业的发展尤为重要。我们在投资医药行业时要关注政策推动的子行业，避开明显政策向下的子行业。
2. 货币周期影响医药行业的估值和融资
医药行业属于成长型行业，因此货币周期对医药行业的估值影响极大。 从过往数据来看，医药板块的走势与美债收益率呈负相关。这主要是因为市场通常用10年期美债收益率作为无风险收益率，当美元加息时无风险收益率就会上升，从而来带贴现率的提高，由此导致了未来现金流的现值下降，企业的估值也随之下降。
3. 技术更迭带来投资新方向
目前欧美国家的医药行业处于领先地位，我国的医药行业处于追赶状态。
从生物医药产业的演变来看，有化学药、生物药、生物治疗这三大阶段。目前化学药已经高度成熟，是全球医药产品的主体，我国的医药构成中化学仿制药也是最主的部分，但在政策的影响下我国化学仿制药正处于衰退阶段。
由于化学药物毒副作用大，容易产生抗药性等问题，生物药已逐步成为全球创新药物的主体。我国的生物药起步晚，但是在政策的支持下也在蓬勃发展。
# 9.3 如何把握A股医药的投资机遇?
1. 根据指数估值判断周期
A股医药板块存在明显的小周期，好处之一就是你可以在短短一两年内获得美股医药十年的收益率。但也是由于周期的存在，找准好的买点和卖点尤为重要，不然就有可能出现高位站岗的局面。
那么我们如何判断小周期的位置呢?看指数估值就是一个很好的方法。
每一轮医药牛市必然伴随着估值的飙升，但是能飙到多高取决于当时的情绪和资金情况。
在2007年的史诗级大牛市中，申万医药板块估值的最高点达到了150，但是在最近一次的医药牛市中，申万医药板块的估值最高点为80，可以看到顶部的估值还是有很大差异的，
但是每一轮底部都有一个大致的区间，在最近的四轮小周期中，医药底部的估值基本都在20-30这个区间。可见，在A股医药板块判断底部要比判断顶部容易的多
2. 根据板块属性投资
判断完医药的小周期后，发现我们现在正处于底部的位置，适合布局，但是面对医药众多的细分领域，又变得无从下手。
别着急，这里教你一个简单的方法，我们可以将医药板块划分为偏消费属性的和偏科技属性的。
2.1 消费医疗关注业绩成长性
消费医疗理解起来比较简单，像我们都知道的眼科、牙科、体检等等就属于消费医疗。
我们在看消费医疗时要重点关注业绩成长性。如果成长性不再，这些消费医疗企业将面临杀估值。
此外， 消费医疗更适合普通投资者投资，没有那么多难懂的专业知识，研究的门槛低一些。
这一类的医疗需求主要以自费为主，而且价格也都偏高，因此企业的利润都非常高。就拿这几年最火的医美来说，生产玻尿酸的爱美客毛利率高达90%以上，净利率也达到了60%以上。
不仅如此，在颜值经济的推动下，爱美客的利润增速极快，从2017-2022年间净利润的复合增长率高达75%。
2.2 创新板块关注研发和融资
偏科技属性的医药板块靠创新驱动，需要不断投入研发费用来保证技术的更迭，这里面最具代表性的就是创新药。创新药企业每年要投入大量的费用在研发上，而且成功率是"九死一生"。
根据Nature Reviews Drug Discovery一篇文献测算，药企研发一款新药平均至少需要13.5年，花费17.78亿美元。一旦研发失败，之前的付出都将付之一炬。
高风险必然会有高回报，新药一旦上市就会给药企带来非常可观的收益。比如最近大火的减肥药司美格鲁肽，给诺和诺德带来了1458.11亿丹麦克朗(约合212.01亿美元)的营业收入，占到了诺和诺德总营收的62.78%。凭借着这款产品诺和诺德股价一路狂飙，从减肥药站在风口上起至今，股价已经涨超130%。
从政策角度看，国家对医药创新非常重视，因此出台了大量的政策来支持创新药的发展，无论是带量采购，还是仿制药一致性评价、医保谈判，都是在为创新药企腾出发展空间。和医药技术最强的欧美国家对比，美国创新药销售额占比近80%，而中国创新药销售额占比仅为10%左右，成长的空间巨大。
# 11. 从煤炭逆势走牛，看传统行业的投资机会
-查看原文-
# 13. 学会这8招,公司基本面分析不再难
# 13.1 看行业，赛道够不够好
- 主要看行业的市场空间
- 行业增速
- 通过行业增速，可以大致判断行业是增量市场还是存量市场。
- 行业的产业链
- 产业链的上中下游包括哪些环节?
- 整个产业链是怎么运转的?
- 各个环节的价值是如何分配的?
- 行业的竞争格局
- 行业是完全垄断、寡头垄断还是充分竞争?市场集中度如何?市场的主要玩家有哪些?公司的行业地位如何?这些都是需要重点关注的内容。
# 13.2 看商业模式，公司怎么赚钱
如果能回答好以下三个问题，就基本理解了公司的商业模式。
- 公司提供了什么产品或服务?
- 公司是如何获取客户或服务客户的?客户粘性强吗?客户的生命周期有多长?客单价有多高?
- 公司是怎么赚钱的?
关于评价公司商业模式，我总结了四个关键:盈利能力、盈利质量、报表质量和管理层。 通过这四个方面，可全面评估公司并进行对比。分析商业模式时，应避免主观分析，而要通过量化数据客观对比。基于前三点内容，可对任何公司进行分析。看报表时，关注这几点，五分钟内了解公司方法论，两分钟判断其是否值得跟踪。这是商业模式的重要观点。
# 1. 盈利能力
盈利能力涵盖毛利率、净利率和 ROE。毛利率是盈利起点，关注变化趋势、高低及同行业水平。净利率更重要，涉及费用变化。ROE反映股东投入资产的赚钱能力。三指标递进关系，先看毛利率，再看净利率，最后看 ROE.
在评估公司时，需综合考虑毛利率和净利率等指标
盈利能力是核心。两家公司若毛利率和净利率差异显著，且其他条件相同，盈利能力高的公司估值应更高，这是公平且易理解的。因此，查看报表时，首先要关注盈利能力。其次，盈利质量也很重要。盈利质量可分为核心主业盈利质量和现金流质量。考虑核心主业质量较复杂，我们更多关注现金流质量，即盈利质量的核心.
核心目的是想说明估值由公司商业模式和未来成长预期共同决定。成长预期高则估值高商业模式优秀则盈利能力、盈利质量和报表质量均提升，进而提升估值.
# 2. 现金流质量如何评估?
我曾多次论述，关键指标是净现比，即净利润的现金含量。 以建发股份为例，其 2021 至 2023 年规模净利润高但估值低，静态 PE 仅 2-3 倍。但细查发现，其利润主要来自非经常性损益，如 2023 年非经常性损益达 107 亿，主业房地产仅赚 24亿。因此，只看规模净利润易误导，需关注扣非规模净利润。非经常性损益多不可持续，仅少数公司具有持续性。故主业盈利能力至关重要，若收益多来自非经常性损益则意义有限
# 3. 报表质量评价
这相对较难，需会计知识。报表质量主要指资产负债表质量，核心原则是资产中非货币资金占比越低越好，即现金越多越好。负债中，非经营负债占比越低越好，有息负债如银行借款、债券等越少越好.
报表质量的核心在于资产负债表的质量，它由盈利能力和质量以及管理层战略共同决定。读报表时，必须评价报表质量。报表质量高的公司或行业，估值应相对较高。尽管市场不一定完全遵循此规律，但我们需要有此认识。
报表质量分类上，最佳的是货币资金多、负债低的报表。A 股中，白酒、中药行业报表优秀其他医药行业报表质量一般。
我们观察茅台的报表，差异显著。看贵州茅台的资产负债表，报表质量主要指此表的质量货币资金 700 多亿，理财 30 多亿。应收极少，存货偏高，因白酒核心是存货。含其他金融类流动资产，不易评价，可视为准现金或拆借给其他金融机构的资金。固定资产少，不到200 亿。无有息负债，报表资金充裕。准现金占比 27%(不含 1000 多亿)，或超 50%(含)应收少，应付和合同负债多，反映公司在产业链中地位强，话语权高。唯一不足是存货多约 400多亿，占资产16%。
# 4. 评价管理层
评价管理层较为主观，缺乏明确的量化数据。如需量化，可考察管理层持有的上市公司股权比例。此外，在周期性行业中，管理层是否在周期低谷时扩产，体现了其战略眼光。然后观察管理层是否存在奇怪的市场行为。A 股部分上市公司管理层自视甚高，常有奇谈怪论，如“买多少股才能参加股东大会”等，这些也是评价管理层的一个方面。
# 13.3 看竞争优势，比同行好在哪
可以从以下几个方面来分析
- 公司采取差异化竞争还是同质化竞争?
- 公司的获客能力怎么样?获客成本高吗?边际效应如何?
- 公司是否具备规模优势，强者恒强?
- 公司的运营效率与同行对比如何?运营效率在不断提升吗?有没有自我进化能力?
一般来说，采取差异化竞争策略、产品自带获客能力、边际效应明显、具有规模优势和自我进化能力的公司，值得我们好好研究。
# 13.4 看增长潜力，能否持续赚钱
我们可以从下面这几点，分析公司的增长策略:
- 公司的增长主要靠客户增长还是客单价提升?如果是客户增长，增长的驱动力是什么?如果是客单价的提升，产品有没有提价能力?
- 公司是否在做多元化?是细分品类的多元化，还是上下游整合，又或者是开拓全新领域?
如果一家公司有客户增长潜力、产品具备提价能力，又能通过“一鱼多吃"来进行多元化扩张，这样的公司就有很大的增长空间，值得我们研究。
# 13.5 看财务指标，翻翻公司账本
财务报表是对公司过去一个阶段的经营总结。通过财务数据，可以验证公司业务的真实性。
当然，在不同的行业、不同的商业模式下，财务指标可能有不同的含义，需要结合公司的生意来解读财务指标。
做财务分析，通常看四个部分:三张报表，以及与公司业务相关的经营指标，
- 首先是利润表
- 通过营收看业务的成长性，并挖掘成长背后的驱动力;
- 通过成本、费用来分析公司的运营效率，同时，从公司的费用结构，也能很好的理解公司的商业模式;
- 通过利润率来分析公司的盈利能力，如果利润率有大的波动，要结合公司实际业务找出原因，并判断这对公司是利还是弊。
- 然后看资产负债表
- 主要看公司的资产结构是否健康、负债程度高低、偿付能力如何、资本支出多少。如果一家公司能够轻资产运营，不需要大量资本再投入，那么经营得到的利润就会积累成账上的现金，或者通过分红、回购来回报股东这种公司就很有研究价值。
- 再看现金流量表
- 通过现金流来验证盈利的真实
- 除了三张报表以外，公司还会披露和自身业务有关的运营指标。
- 比如互联网公司，通常会披露日活用户、月活用户、付费用户等;再比如汽车企业，通常会披露产量、销量、产能等。这些运营指标，可以和财务数据结合在一起看。
# 13.6 看管理文化，创业氛围如何
管理文化属于软指标，没有特定的标准。但如果长期关注就会发现，不同的公司，管理文化存在很大的差别。
关注管理文化，可以从以下几个方面去看
- 股东结构是否合理，大股东与公众股东的利益是否一致?
- 如果大股东持股比例高，更倾向于提高分红比例，客观上与公众股东的利益就是一致的; 反之，如果大股东持股比例低，把钱留在公司账上更便于其对资金的掌控，就可能压低分红比例与公众股东的利益就不一致。
- 当然，如果大股东持股比例过高，比如超过三分之二，也要警惕公司治理不透明、大股东操控公司的风险。
- 核心管理层是否持有公司股票?公司是否推出股权激励计划?
- 如果核心管理层持有公司股票，或公司推出了股权激励计划，那么，管理团队的切身利益就与公司发展深度绑定在一起，这能极大的激发团队的工作积极性，利于公司长期发展。
- 从公司的发展史去看创始人的秉性和企业文化，以及两者之间的关系
- 通过公司的发展史，就会对创始人的秉性、企业文化有一个感性认知。了解公司发展史和创始人的途径也很多，比如关注公司相关新闻、创始人访谈、走访公司等，有的公司还出过书，有的创始人出过个人传记，也是很好的资料、
- 公司对产品、服务、客户体验是否有极致的追求?
- 可以看看公司的核心产品或服务是否在持续进化。比如五粮液，它的拳头产品"普五"一直随着市场消费偏好而优化，现在已经到了第八代，与上一代相比，第八代五粮液降低了酒体的辣度更符合现代人的饮酒偏好，可见五粮液对产品和客户体验就有很高的追求。
- 公司能否吸引足够优秀的人才，是否形成完善的人才培养机制?
- 可以看一下公司"董监高"的履历，了解高管们的行业背景、团队的稳定性。如果高管团队中经常有人离职，那么公司的人才机制可能出了问题这样的公司还是远离为好，
公司的管理文化与其商业模式是相辅相成的。企业文化的形成，源于业务经营需要，反过来，企业文化也会强化公司的业务模式。
# 13.7 算算估值，看公司值多少钱
一谈到估值，很多人就想要一个万能公式，简单一算，就知道公司价值几何。 公司估值，说简单也简单，说难也难。简单的意思是，当你理解了公司，计算估值就是简单的加减乘除，小学数学就能搞定;难就难在前提条件--"理解公司"，这需要前面的每一个环节，都要把基本功做好。
换句话说，公司估值并不是孤立存在的，在理解公司的基础上，估值是水到渠成的事情。
常见的估值方法
相对估值有市盈率(PE)估值、市净率(PB)估值、市销率(PS)估值，绝对估值有现金流折现估值、清算价值估值，高成长企业有PEG估值，等等
(PE)估对于成熟期企业，我们主要用市盈率值; 对于高成长企业，可以用PEG估值。
- 市盈率估值的核心公式很简单，就是
市值=市盈率x净利润。基本原理也很好理解，在判断公司成长性的基础上，预估公司未来几年的净利润再根据自己对公司的理解和确定性，给出一个市盈率倍数，两者相乘，就得到了企业的合理价值。 - PEG估值就稍微复杂一点, 公式为：
PEG=PE(公司市盈率):G(公司净利润未来几年的年化增速)- 举个例子，如果一家公司市盈率是30倍，预估未来三年的净利润年化增速是15%，那么，
PEG = 市盈率30:净利润年化增速15=2。 PEG是把市盈率和企业成长性结合起来的一个指标，弥补了只看市盈率对企业成长性估计不足的问题。但PEG 估值通常不够保守，一般只适用于基本面良好、持续盈利、稳定高成长的公司、 在实际操作中，保守起见，最好不要给PEG超过2的估值，当然具体给到多少，也要结合对公司的理解来定，
- 举个例子，如果一家公司市盈率是30倍，预估未来三年的净利润年化增速是15%，那么，
# 13.8 看公司风险，避开投资的坑
很多投资者进入股市时，首先想的是赚多少钱反而忽视了投资风险
其实，准确识别风险，尽量少犯错，才是我们在股市中长期活下去的关键.
而识别投资风险，必须建立在对以上七个环节有充分认知的基础上. 比如:
- 行业风险，行业发展是否遇到增长瓶颈，行业有没有陷入恶性竞争，未来会不会出现对行业有重大影响的政策风险，等等。
- 商业模式风险，公司的商业模式有没有可能被全新的商业模式所颠覆?
- 竞争风险，在与同行竞争中，公司是否处于下风，从而丢失市场份额?
- 增长风险，公司业务增长是否遇到了瓶颈?公司是否会因为急于多元化而导致发展失控?
- 财务风险，公司的财务是否健康，会不会爆雷等等。
- 治理结构风险，公司的股权结构是否稳定，大股东有没有可能损害公众股东的利益，等等。
- 估值风险，公司是否估值过高?有的公司表面上看估值很低，会不会是潜藏风险的价值陷阱呢?
当然，公司的业务模式不同，风险来源也大不样。
比如金融行业负债率普遍偏高，就要重点关注公司的债务是否有兑付风险;
再比如互联网行业用户量是公司发展的根基，如果活跃用户、付费用户不能持续增长，公司很可能面临价值重估，甚至遭遇戴维斯双杀。
所以在识别风险时，也要结合公司的生意模式具体分析。
# 16. 只有懂了养猪,投资周期股才能摸到门道
# 16.1 为什么养猪如此迷人?
作为区别于价值股、成长股的第三大类股票，周期股具有独特的行情特征和研究框架，A股具有代表性的周期行业有煤炭、化工、海运、养殖等，但为什么投资者却如此偏爱猪周期呢?
# 1. 懂养猪才能懂周期
猪周期的传导机制简单，规律易于掌握。简单来说，猪周期的核心驱动因素就是利润，猪价高利润就高，生猪供给就会提升，反之同理。所以，猪周期成为了许多投资者投资周期股的必修课。
想要知道周期股的门道，想要从周期股中赚到钱，就一定要学习猪周期。
# 1.1 猪周期的核心机制
猪周期是一个典型的供需周期，其核心驱动机制如下：
1. 猪价上涨阶段
- 触发因素：生猪供给减少，导致供不应求
- 市场表现：猪价持续上涨
- 养殖户反应：补栏积极性提高，开始增加能繁母猪存栏
- 时间特征：这一过程会持续一段时间
2. 能繁母猪存栏增加阶段
- 产能扩张：养殖户积极补栏，能繁母猪存栏量增加
- 时间滞后：从能繁母猪增加到生猪供给增加，需要约10个月时间（T+10）
- 原因：母猪怀孕期约4个月，仔猪育肥期约6个月
3. 生猪供给增加阶段
- 供给过剩：经过10个月后，生猪供给大幅增加
- 市场表现：生猪供过于求，猪价开始下跌
- 持续时间：供过于求状态会持续一段时间
4. 猪价下跌阶段
- 亏损压力：猪价持续下跌，养殖户开始亏损
- 产能去化：养殖户开始淘汰能繁母猪，减少存栏
- 持续时间：淘汰过程会持续一段时间
5. 能繁母猪存栏减少阶段
- 产能收缩：能繁母猪存栏量持续下降
- 时间滞后：从存栏减少到生猪供给减少，同样需要约10个月（T+10）
- 原因：产能调整的滞后性
6. 生猪供给减少阶段
- 供给紧缺：经过10个月后，生猪供给开始减少
- 市场表现：生猪供不应求，猪价重新上涨
- 周期重启：新一轮猪周期开始
关键特点：
- 时间滞后性：能繁母猪存栏变化到生猪供给变化有约10个月的滞后
- 自我强化：价格变化会强化养殖户的行为，形成正反馈
- 周期性：完整的猪周期通常持续3-4年
- 风险与机会并存：行业风险越高时，往往投资机会越大
# 2. 行情紧跟周期走
A股市场中的猪周期是一个非常有"个性"的板块，它的行情并不跟着市场走。
从过去多年间申万生猪养殖指数与上证综指涨跌幅对比可以发现，当市场处于极端熊市或者牛市时，猪周期反而会凸显独立行情。
另一方面，A股猪周期行情紧跟着行业周期走我们将过去9年间生猪养殖行业指数与生猪市场均价做对比，可以很明显地发现，A股市场的猪周期演变与生猪价格呈现强相关的关系。
所以，对于投资者来说，只要能把握准生猪行业的变化，赚钱就是一件确定的事情。
# 3. 风浪越大猪越贵
通常情况下，行业或个股基本面越好，增长越强，股价和估值才会越高。而猪周期投资却完全相反，往往是行业和个股基本面非常差，风险因素非常多的时候，猪周期才会有很强的上行动力。
这是因为当风险出现，生猪行业的供给才能得到非常快的出清，从而导致供需格局反转，股价上行。
所以，对于猪周期投资来说，不考虑极端风险(比如市场系统性风险，公司破产风险等)的情况下，风险越高，投资价值则越大，这也是猪周期的魅力所在。
# 16.2 养猪人经历了哪几轮周期?
经历了五轮猪周期，具体内容查看雪球小程序-雪球精品课, 16节。
回顾前几轮猪周期，可以将猪周期的驱动因素归结为三种，分别是扰动因素、催化因素、盈利因系。
其中，扰动因素指季节、天气、节假日等，这些因素本质上不会改变现行周期趋势，一般来说只会影响短期价格波动，就比如春节元旦假期猪肉价格会短期上涨。
催化因素指的是疫情、政策等，是影响供需格局的关键因素，会使得现行行业格局发生反转，加速进入上行或下行周期，比如在2018年非瘟疫情直接影响了生猪行业进入第五轮周期。
盈利因素是主导猪周期变化的核心因素，是猪周期能够持续上行或下行的主要动力来源。所以:我们在分析猪周期变化趋势时，要从这三个方面进行分析。
# 16.3 大户是如何养猪的?
# 1. 把成本控到最低
首先是饲料成本
其次是养殖模式: 生猪养殖公司的养殖模式主要分为集中养殖和分散养殖两种。
最后是疫病防控管理: 疫情疾病可以说是每个养猪人最头疼的问题，疫情问题如果处理不好，猪仔们很容易被“一锅端"，养殖户一年的心血付之东流。
# 2. 把生产效率提到最高
对于一家优秀的猪企来说，不仅养殖成本要低生猪品质要好，还要能在最短的时间供应最大的产量。
# 16.4 怎么养猪能赚钱?
我们再回头看看村民老李的故事，假如你是老李，你会怎么养猪赚钱呢?
没错，核心要义就是反人性而为，在村民们“谈猪色变"时开始养猪，在全民养猪浪潮升起时全身而退，猪周期如此，A股亦是如此。
实操层面上，想要"养猪"赚钱，我们就要判断好所处周期位置、找到关键拐点、交易风险因素。
# 1. 判断周期位置
过去二十年间，国内一共经历了5轮猪周期。一般来说，一轮猪周期整体上分为上行、震荡、下行三个阶段。判断所处周期阶段相对简单，我们只需要从价格和时间两个维度进行大致判断即可。
生猪价格
生猪价格是反映猪周期变化的核心指标，通过观测生猪价格变动，我们大体上对生猪市场可能发生的状态有认知，
时间维度
在时间维度上，从过去数轮猪周期的演绎来看一轮周期持续时间相对恒定，基本都维持在4年多的时间，这背后是产能周期导致的。
从母猪出生到能繁状态需要8个月时间，猪仔出生到出栏又需要10个月时间，也就是说生猪产能从紧缺到过剩需要至少1.5年的时间，也就意味着生猪价格上涨时间可以持续至少1.5年，叠加外部因素影响后，上行时间可能会被拉的更长。排除掉上行时间，震荡和下行时间就差不多就需要2-3年的时间。
所以，我们从时间维度上判断本轮周期阶段，需要以上一轮猪周期上行阶段的反转到现在的时间长度来判断。
就比如第四轮猪周期高点反转开始于2016年的5月，以此往后推2-3年时间，大致能判断第五轮猪周期上行阶段开始的节点，事实上第五轮猪周期上行开始于2019年2月，时间相差2.7年。
# 2. 找到关键拐点
想要寻找拐点，我们主要观察两个指标，分别是猪粮比价指标和能繁母猪存栏指标，
猪粮比价主要用于判断行业是否陷入深度亏损状态。猪粮比价，顾名思义，就是生猪价格与粮食(猪饲料)价格比值，反映价格与成本间的关系，猪粮比越高，说明养殖利润越好。一般来说，猪粮比价在6左右时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。
综合历史数据来看，历史上猪价探底阶段，猪粮比价最低基本不低于5。所以，猪粮比价达到5，代表生猪行业的亏损状态达到历史极限，是判断猪价底部拐点的重要依据。
能繁母猪存栏数据，主要用于判断行业产能去化情况。
能繁母猪存栏指的是市场上用于生产的母猪的存量数据，是判断实际生产决策的关键性指标。
能繁母猪对于养殖户是最重要的生产工具，如果行业只是出现短期的价格波动，养殖户首先会考虑调整能繁母猪的配种时间间隔，而不是把能繁母猪处理掉。
也就是说，当能繁母猪存栏数开始快速下行时说明生猪行业已经真正进入了周期底部。这里我们用能繁母猪存栏增速与生猪价格进行对比，可以很明显发现，在能繁母猪存栏加速去化时，往往对应着猪周期底部
# 3. 交易风险因素
判断好周期位置，找到关键拐点后，我们就要寻找交易机会。实际交易方面，正如前文所说，猪周期具有风险越高机会就越多的特点，所以我们就要考量当下存在哪些风险。
首先，我们要看有无扰动因素
扰动因素比如出现极端天气情况，会导致豆粕等猪饲料粮食减产，间接提升了生猪养殖成本，从而一定程度上影响生猪供给，导致猪周期发生改变。
接着，我们要看有无催化因素
催化因素主要是疫情、政策，在过去几轮猪周期中成为影响猪周期的关键因素。所以，我们需要分析是否存在或出现诸如禽流感、猪瘟等疫情病毒的可能。
政策方面，除了2015年环境保护法这种重要政策外，我们还可以关注国家收储的进程和力度，也是影响猪周期未来走势的关键。
最后，我们要看利润因素的变化
这里我们主要看行业或者公司是否出现非常大的亏损，如果公司盈利表现远低于市场预期，出现净利润增长降速甚至亏损，这意味着未来很可能开始出现反转机会
比如在2019年第五轮的猪周期中，牧原股份股价自2019年一季度开始启动，而牧原股份在2019年一季度的净利润却是在亏损的状态，
从估值的角度来看的话，猪周期在估值高到非常夸张或者为负时，股价具有较强的上行动力，存在很大的交易机会。反而在估值冰点时，股价会面临比较大的下行压力。
在投资标的选择上，从个股和行业两方面考虑，一方面，虽然在一轮猪周期行情中，个股表现会相对更强，如果押中了猪周期的王者，比如过去的牧原股份，可以在上行周期中为你带来超越生猪行业指数非常多的超额收益。
# 4. 总结
反人性操作：在别人恐慌时入场，在别人贪婪时退出
风险控制：
- 预留足够现金流
- 控制养殖规模
- 注重成本管理
- 跟踪关键指标
实操建议：
- 分批操作，不要一次性满仓
- 以3-4年为一个完整周期规划
- 根据市场变化灵活调整
记住：猪周期投资的核心就是"在行业最困难时入场，在行业最繁荣时退出"。这需要克服人性中的贪婪和恐惧，在别人恐慌时看到机会，在别人贪婪时保持清醒。
# 22. 可转债-进可攻退可守的投资品种
# 附录
- 本篇文章整理了雪球出品的 《股票投资24章》。可以在微信小程序中查看
- 相关附件地址: 雪球book (opens new window)
# 课程重点
1. 👉宏观：认识A 股本质👈
投 资A股，“死拿着”真不一定赚到钱，择时是必须的。但择时不等同于预测，我们要做的是了解周期轮动规律，用周期思维投资A股。
01-06章通过对股市历史表现的归纳演绎，解答以下几个关键问题：
A股牛熊周期分为哪些阶段、如何判断当前处在什么位置、结构性机会如何判断和把握、如何做政策的朋友、美联储又是如何影响A股的。
2. 👉中观：判断行业周期👈
大家都希望找到稳定成长行业，长期持有，享受复利增长。但最终会发现，没有永远风光的行业，只有躲不过的周期。
白酒、医药、新能源、煤炭、半导体，五个我们耳熟能详的行业，有着完全不同的投资逻辑，07-12章通过周期演绎、产业更替和投资策略，以这以上行业为例，呈现了几个典型的行业分析视角。
3. 👉微观：如何分析个 股👈
个股分析，是作为股民必须修炼的基本功，我们从八大维度来探讨学习，建立起公司基本面分析的体系。
但分析具体公司时又有不同的侧重点，13-18章以茅台、长江电力、牧原股份、爱尔眼科、宁德时代为例，学会如何分析不同类型、不同发展阶段的公司。
# 常用查询网站
- 国家统计局数据 (opens new window)
- 申万宏源研究网站 (opens new window)
- 中国人民银行官网 (opens new window)
- LEGULEGU (opens new window): 行业动估值数据平台：每日更新行业估值数据
# 著名投资大师
- 格林布拉特
# 产业标的整理
# 人形机器人
- 谐波减速器
- 绿的谐波
- 国茂股份
- 瑞迪智驱
- 中大力德
- 斯菱股份
- 科达利
- 星滚柱丝杠
- 恒立液压
- 五洲新春
- 贝斯特
- 北特科技
- 双林股份
- 无框力矩电机
- 步科股份
- 雷赛智能
- 昊志机电
- 卧龙电驱
- 灵巧手
- 江苏雷利
- 兆威机电
- 雷赛智能
- 六维力矩传感器
- 柯力传感
- 凌云股份
- 华培动力
# 化工行业
- 氨纶: 华峰化学、新乡化纤
- 有机硅: 合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份
- PVC: 中泰化学、新疆天业
- 钛白粉: 中核钛白、龙佰集团
- 纯碱: 博源化工、山东海化、三友化工
- 环氧丙烷: 滨化股份、维远股份
- 草甘膦: 兴发集团、江山股份、新安股份
- TDI: 沧州大化、万华化学
# 创新药行业
专业名词
- BIC(Best in Class): 在已知赛道里表现最优的“后来居上者”
- FIC(First in Class): 开辟全新赛道的“第一个”
- INA
# QA
# 1. 为什么选对行业在投资中很重要
选对行业是投资成功的关键，行业趋势决定长期盈利，如半导体崛起、房地产下行。期次要关注新技术变革，警惕内卷行业。不过好的行业也要有好的价格，追高买入容易导致亏损。
# 2. 如何挖掘好的行业赛道和股票
要关注政策导向，如五年计划、两会报告和行业扶持政策。分析行业生命周期和企业竞争格局，选择处于成长期或成熟期的行业和具有核心竞争力的企业。获取重要信息时，优先参考招股说明书、年报、官网信息。
# 3. 如何制定买入卖出策略
学会仓位控制，采用金字塔型或等额加仓策略。制定交易计划，可以沪深300为基准，越涨越减，越跌越买。做估值分析时，根据企业类型选择PE、PB、ROE等指标。卖出策略需与买入逻辑对应，避免盲目操作。